陆泽的姿态没有变。还是那种松弛的、半靠在沙发背上的姿势。但他略微调整了一下说话的方式，使得语速稍微放慢，措辞更具体。 “我给你举一个例子。“ 陆泽说，“这周二，SEC发了裸卖空禁令，保尔森公布了两房的火箭筒方案。金融股当天暴涨，雷曼涨了百分之十六。“ “我看到了。“古尔斯比点头，“市场的反应是积极的。“ “股票市场的反应是积极的。“ 陆泽说，“但同一天，雷曼的五年期CDS利差只收窄了不到百分之二。“ 古尔斯比的眉头动了一下。 “你的意思是……“古尔斯比说得比平时慢了一些，“股票市场觉得雷曼好转了。但信用市场不同意。“ “对。同一家公司，同一天，两个市场给出了完全相反的判断。“ “为什么？“ “因为这两个市场的参与者不一样。“ 陆泽展开来说，“股票市场是散户、共同基金、ETF。这些人看新闻，看标题。SEC说禁止裸卖空，他们听到的是“政府在保护我们“。保尔森说火箭筒，他们听到的是“政府会兜底“。所以他们买。“ “但CDS市场的参与者只有大型投行的交易台、顶级对冲基金和少数主权基金。这些人不看标题。他们看雷曼的隔夜回购利率有没有继续恶化，看雷曼拿出来做抵押的资产有没有被交易对手拒收，看雷曼的商业地产敞口这周又减值了多少。“ “SEC的禁令不会让雷曼的资产负债表多出一美分的净资产。保尔森的火箭筒是对着两房的，不是对着雷曼的。CDS市场的那些人知道这一点。所以他们不动。“ 古尔斯比的咖啡杯放在茶几上，已经有一会儿没有碰了。 “散户在庆祝。专业玩家不动。“ 古尔斯比把这个概括说出来的时候，声音比之前低了半度。 “而且这种背离不是偶发的。过去一个月里，几乎每一次金融股的短期反弹，CDS利差都没有同步收窄。两个市场之间的裂缝在一点点扩大。“ “那哪个市场是对的？“ “奥斯坦，在你的课堂上，如果有一道题，散户选了A，专业交易员选了B，你会告诉学生听谁的？“ 古尔斯比摇了摇头，发出一声短促的笑。“好吧。“ 他靠回沙发背上，双臂交叉在胸前。 “那问题就变成了，CDS市场看到的那个雷曼，到底有多糟？“ 陆泽点了一下头。 “你知道华尔街的大行之间是怎么互相连接的吗？我指的不是在年报里能看到的、通过股权投资或者合资项目的连接。是一种更底层的，每天二十四小时不间断运作的连接。“ 古尔斯比没有说话。他的听法变了，从聊天式的倾听切换成了一种更专注的状态。 “每天早上，雷曼的财务部门需要在隔夜回购市场上借入几百亿美元来维持运转。方式是把自己持有的资产，债券、MBS、CDO，押给对手方，换回现金。第二天再还钱，赎回资产。“ “这和银行吸收存款有什么区别？“古尔斯比问。 “区别在于存款有联邦保险。你把钱存进花旗的零售网点，FDIC保你十万美元。所以除非银行真的倒了，否则没有人会去排队取钱。“ “但隔夜回购没有保险。你今天把一百亿借给雷曼，明天雷曼还你。如果你哪天早上醒来，觉得雷曼可能还不起，不需要它真的还不起，只需要你觉得它可能还不起，你就不借了。“ “而且你不借的这个决定，本身就会让其他借钱给雷曼的人也开始犹豫。因为他们会想：如果你不借了，雷曼今天的资金池就少了一块，它还我钱的能力就弱了一分。那我是不是也该不借了？“ 古尔斯比的双臂从交叉的姿势松开了，身体又前倾了，双手搭在膝盖上。 “银行挤兑。“他说，“但不是储户在排队。是投行之间在互相抽贷。“ “对。而且速度比储户挤兑快得多。储户挤兑需要人们开车到银行门口排队，需要几天的时间扩散。投行挤兑只需要一个交易员在早上九点的时候拒接一个电话。“ 陆泽停了一下，然后换了一个方向。 “但这还只是流动性的问题。还有一层更深的东西。“ 他看着古尔斯比。 “你刚才提到CDS。CDS本质上是一份保险合同。我付你保费，如果某家公司违约了，你赔我钱。但这份合同不是在交易所里成交的，没有中央清算，没有公开报告。它是两家机构之间私下签的一纸协议。场外的，双边的，完全不透明的。“ “我给你一个数字。“ 陆泽说，“远星资本，一家管理规模在华尔街连前一百都排不进的对冲基金，我们目前持有的CDS名义保额大概在两百五十亿到三百亿美元之间。“ 古尔斯比的表情没有立刻变化。陆泽看得出他在处理这个数字，在把它和他已知的远星资本的管理规模做对比。 “等一下。“古尔斯比说，“你管理的资金总量是多少？“ “目前而言，不到三十亿。“ 古尔斯比的眉毛抬了起来。 “你用不到三十亿的本金，买了将近三百亿名义保额的保险？“ “CDS的杠杆就是这么运作的。你只需要付保费，不需要拿出全额的名义本金。所以我花在CDS的钱比三十亿还少得多。“ 陆泽继续往下， “但这不是重点。重点是，我只是一家小基金。高盛、摩根士丹利、德意志银行、巴克莱，这些机构的CDS交易台每天经手的名义金额是我的几十倍、上百倍。而且他们不只是买方，他们同时也是卖方。A向B买了保险，B转头向C买了保险来对冲，C又向D买了保险。层层嵌套，互相缠绕。“ 陆泽看着古尔斯比。 “你猜全球CDS市场的名义总额是多少？“ 古尔斯比没有猜。他在等陆泽说出来。 “大约六十万亿美元。“ 古尔斯比没有说话。他的嘴微微张开了一点，然后又合上了。 “六十万亿。“ 他重复了一遍这个数字，声音很轻，“美国的GDP是多少？十四万亿？“ “差不多。“ “所以这个市场的名义规模是美国GDP的四倍多。“ “而且没有人，“ 陆泽说，“没有美联储，没有SEC，没有财政部，没有任何一个监管机构，知道这六十万亿里面的风险到底是怎么分布的。谁欠谁多少钱，谁在给谁做担保，哪些合同是真正的风险对冲，哪些只是投机性的赌注。全是黑箱。“ 他停了一下，嘴角带了一点笑意。 “我是这个黑箱里面的人，我都不知道我的交易对手到底还跟谁签了什么协议。我只知道，如果我的交易对手倒了，我那三百亿的保险合同就变成了一堆废纸。而我的交易对手是谁呢？就是那些大投行。就是那些每天早上在隔夜回购市场上互相借钱的同一批人。“ 古尔斯比靠在沙发背上，双手搭在扶手上。他的表情不再是之前那种学术性的好奇了。 “所以你在告诉我，“ 古尔斯比的语速慢了下来，“这些机构不仅通过隔夜回购互相借钱，还通过CDS互相担保。两套管道缠在一起。如果一家倒了，不只是它自己的问题。它签出去的所有CDS合同都会违约，而持有这些合同的其他机构就会突然发现自己的对冲失效了，风险敞口一夜之间裸露出来。“ “然后这些机构的交易对手看到它们的风险敞口裸露了，就会开始在隔夜回购市场上抽贷。“ “然后就是你刚才说的那个循环。“ 陆泽没有说话。他不需要说话。古尔斯比已经自己走完了整条链。 “贝尔斯登就是这么死的。“ 古尔斯比说，语速比之前慢了一半，“不是因为它的资产真的一文不值。是因为有一天早上，太多人同时决定不把钱借给它了。“ “对。“ “而且它死的速度——“ 古尔斯比在回忆，“从开始出现流动性问题到被摩根大通收购，大概只有一周？“ “不到一周。周三开始失血，周五美联储介入，周日摩根大通以两美元收购。五天。“ 古尔斯比的手在膝盖上收紧了一下。 “那如果同样的事情发生在一家比贝尔斯登更大的机构上呢？“ 陆泽看着古尔斯比的眼睛。 这个问题他不需要回答。因为古尔斯比自己已经在脑子里看到答案了。而且那个答案正在让他感到真实的、来自肾上腺素的不安。 很好，这就对了。 不是他告诉古尔斯比“天要塌了“。是他提供了几块拼图，然后古尔斯比自己拼出了那幅画面。 一个人自己把自己吓到，比被别人吓到要深刻得多。 陆泽没有在这个时刻追击。 他只是安静地坐在那里，给古尔斯比的大脑留出处理这些信息的空间。